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　　中金发布研报称，督察科笛-B（02487）跑赢行业评级，琢磨到板块估值核心下行，把柄DCF模子，下调指标价35%至9.31港元。该行督察25年盈利预测，引入26年盈利预测，净失掉2.4亿元。公司公布2024年龄迹适当该行预期，收入2.80亿元，同增103.2%；净失掉4.34亿元（vs23年净失掉19.64亿元），剔除以股份为基础的付款开支后，调整后的缱绻性净失掉为3.65亿元，收入高速增长主要受益于毛发及护肤家具线的快速放量。

　　中金主要不雅点如下：

　　1、毛发及护肤家具线快速起量，用户粘性合手续普及

　　分家具线看：①毛发：24年收入超1.6亿元，该行测算同比约+67%，法国小白管在高弯曲率下接续较快增长，此外，青丝几何品牌下的二硫化硒、OTC米诺地尔、防脱胶囊等家具快速放量；同期，用户东谈主群不休千里淀、粘性合手续普及，24年跨境家具老客复购率约34%，复购金额占比38%，狂妄24年末毛发电商全渠谈会员数跳跃68万东谈主；②护肤：24年收入超1.1亿元，该行测算同比约+168%，收入占比普及至约39%，明星单品油橄榄系列占比约7成，全年油橄榄、色修系列销量分袂超17万/7万瓶。

　　2、毛利率同比基本合手平，领域效应、老本管控带动净失掉率显耀收窄

　　24年公司毛利率同比-0.3ppt至51.3%，基本督察相识。用度端，销售/料理/研发费率同比分袂-57ppt/-84ppt/-86ppt至94%/51%/71%，同比显耀收窄，主因生意化进度鼓吹奏凯带动领域效应表露，重迭精良的老本适度。最终公司净失掉4.34亿元，调整后的缱绻性净失掉为3.65亿元，净失掉率有所收窄。

　　3、2025年多款管线有望落地，看好中恒久成漫空间

　　据公司公告：①外用米诺环素（CU-10201）已于24年11月获批，公司预测25年终了生意化，动作人人首个外用4%米诺环素泡沫剂，针对9岁以上青少年和成东谈主中重度痤疮，家具上风隆起；②外用非那雄胺（CU-40102）24年1月中国大陆上市苦求获受理，24年4月于中国香港提交新药上市苦求，公司预测有望于25年获批上市；③利多卡因丁卡因（CU-30101）：药品上市许可苦求于24年7月获取受理，公司预测有望于25年获批；④重组突变胶原酶（CU-20401）：已于24年12月完成颏下II期临床历练；⑤调养特应性皮炎的外用新式小分子（CU-10101）：已于24年9月完成I期临床首例受试者入组。该行觉得后续管线密集落地有望孝敬事迹增量，看好公司迈向皮肤料理平台的中恒久成漫空间。

　　风险指示：家具生意化不足预期；临床施展不足预期；发生医疗事故的风险。

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包袱裁剪：史丽君